当年中国化工490亿美金买下先正达, 现在8年过去, 赚了多少?

放眼过去三十年中国企业跨境并购的画卷，2017年这单由中国化工集团操刀的交易，至今仍稳坐“第一把交椅”。

对先正达全部股权的要约价值超过430亿美元，报价为每股465美元现金，另有每股5瑞士法郎特别股息；把债务等因素计入后，市场常用约460亿至490亿美元描述总交易规模。

按当时汇率折算，股权要约价值约合2900亿元以上；用2026年汇率重算并不代表当年实际支付成本。

这样的手笔，也只有底子够厚的央企才吃得下来。

转眼九个年头过去，中国化工当初砸下这笔“聘礼”，究竟是稳赚不赔还是仍在还账，答案在近两年的经营数据和资本运作中逐渐浮出水面。

一、蛇吞象背后的算盘与代价

先正达这家瑞士公司的底子并不年轻。其血脉可以追溯至十八世纪的巴塞尔化工医药贸易，2000年由诺华与阿斯利康两家的农化业务合并而成后正式挂牌，随即在瑞士、美国、英国等多地资本市场亮相，稳居全球农化第一阵营。

到了2015年前后，全球粮价掉头向下，一批重磅农药专利集中到期，农化行业整体陷入低谷，跨国整合的号角已经吹响。

孟山都当时接连三次抛出橄榄枝，先正达都没接。

中国化工看准这个时机切入谈判。彼时的它是国内最大的化工央企，手里握着全球最大的非专利农药盘子，在业务协同上和先正达可谓天生一对。

经过近两年的反复推拉，双方在2017年6月敲定交易。据先正达集团2025年度信用评级报告披露，瑞士先正达在2017年被中国化工花费430亿美元收购，弥补了中国专利农药和种子领域的空白，对提高中国农业竞争力、保障粮食安全起到积极作用。

加上特别股息和债务承接后的总盘子接近490亿美元，一举刷新中企海外单笔并购的历史纪录。拿下瑞士先正达之后，资产重组的动作紧锣密鼓。

2019年6月27日，先正达集团股份有限公司在上海自贸区正式挂牌成立。

2020年1月，中国化工与中化集团旗下的农化业务开启大规模整合，把瑞士先正达、安道麦、扬农化工、中化化肥等一系列核心资产悉数纳入集团旗下。

2021年5月，两化联合重组，新设立的中国中化控股有限责任公司横空出世，实际控制人为国务院国资委。

2021年5月，中国化工与中化集团重组诞生了中国中化，中国中化成为先正达集团的间接控股股东。

至此，一个业务架构横跨四国、员工规模超过5万人的农业科技航母正式成型。有意思的是，这家新集团的四大板块总部分别落在不同大洲:植保业务安在瑞士巴塞尔，种子业务扎根美国芝加哥，安道麦总部设在以色列特拉维夫，而中国区总部则坐镇上海。

二、九年整合账本的冷暖起伏

要判断这笔并购到底是不是一门划算的生意，最直观的角度还是看账本。

收购完成之时，瑞士先正达的年收入大约在900亿元人民币量级，而合并重组后的集团营收早已迈上另一个台阶。

2025年全年的成绩单在2026年3月31日出炉。

2026年3月31日，先正达集团公布2025年全年及第四季度财务业绩。

2025年，该公司实现营收284亿美元，同比下降1%。

不计战略性收缩低利润粮谷贸易业务而减少的10亿美元营业收入，则全年营收同比增长2%。若把镜头切回到年中的经营节奏，2025年8月28日披露的中报显示，2025年上半年营业收入为145亿美元，与去年同期持平，按固定汇率计算同比增长2%。

2025年全年EBITDA为44亿美元，同比增长13%，EBITDA利润率为15.4%。

到了三季度末，盈利端的势头更为清晰，2025年前九个月，集团营业收入为209亿美元，同比下降2%（按固定汇率计算下降1%），同期EBITDA为34亿美元，同比增长25%（按固定汇率计算增长31%）。

第三季度及前九个月的营业收入下降的主要原因是中国粮谷贸易业务的有序收缩。2025年前九个月，集团EBITDA利润率为16.5%，较2024年同期的12.9%上升3.6个百分点。

盈利结构里，植保业务依然是当之无愧的顶梁柱。中诚信国际2025年度跟踪评级报告披露，公司在全球植保行业排名第一，全球市占率达到25%。

受益于公司在植保业务强大的自主研发能力，植保产品技术附加值较高，2024年公司植保业务的毛利率超过30%。

同一份报告也毫不避讳地点出了压力所在:2024年在恶劣天气和新兴市场货币疲软影响下，公司收入同比下降9.7%至2，049.46亿元，其中植保业务收入和现代农业服务业务收入同比分别下降11.8%和18.2%。

真正让人放不下心的，并不是短期的营收波动，而是当年高杠杆融资遗留下的资产结构问题。

评级报告显示，商誉主要来自于收购瑞士先正达，2024年末无形资产和商誉规模分别为1，021.57亿元和1，843.36亿元，占总资产的比重分别为18.0%和32.5%。

一旦市场环境突变或瑞士先正达的经营预期恶化，减值风险就悬在头上。

这也正是集团这几年在资本市场上反复冲刺、意图化债的核心动因。

三、赴港上市棋局的最新落子

2021年7月递交科创板申请之后，先正达的过审之路走得并不顺遂，2023年3月28日上交所临时取消了原定于次日召开的上市审议会议。

2023年5月18日，集团决定撤回科创板申请转投主板，拟融资规模高达650亿元，一度被视为可能成为2010年农业银行之后A股最大IPO。

可惜好事多磨，2024年3月29日，上交所公告显示，因先正达集团股份有限公司及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核。至此，650亿元的融资蓝图正式搁浅。

A股这条路走不通，港股就成了顺理成章的下一站。进入2026年，港股IPO的消息一波接一波。

2026年市场再次传出先正达筹备香港上市的消息，但截至2026年7月，募资规模和保荐团队尚未得到公司正式确认。“最快6月递表、9月或10月上市”仍属于媒体推测，不能写成已经坐实的时间表。

上市估值、集资规模和承销机构均未获公司正式确认。管理层的重要调整也和上市节奏卡在了同一个时间窗口。

中国中化旗下的农药化工巨擘先正达集团宣布，已任命覃衡德为新任首席执行官，自8月1日起生效。覃衡德于2004年加入先正达的母公司中国中化，并于2020年出任先正达中国区总裁。

他于2023年调往瑞士总部，先被任命为首席财务官，随后于2026年3月出任集团首席运营官。这一任命公告发布的时间点是2026年7月1日，与管理层调整处于同一时期，但不能据此断定港股递表时间表。

至于底层的研发实力和技术积淀，先正达从未松劲。据网易财经2026年5月的报道，作为研发驱动型企业，先正达每年拟投入约20亿美元用于研发，在全球布局150个研发中心，拥有6500名研发人员。

每年培育数千个种子新品种，探索超10万种新化合物，持续筑牢技术壁垒。2025年前三季度植保业务累计获得1200多项产品批准，种子业务里对抗玉米螟的关键转基因品种也在国内落地商用。

这些真金白银换来的技术资产，恰恰是中国农业过去数十年最短的那块木板。

尾声：算大账还是算小账

九年时间不算短。若单纯把490亿美元的账面成本和眼下的经营利润放在天平两端做加减法，公开资料不足以精确计算这笔并购是否已经“回本”，高企的商誉与债务压力也是不争的事实。

但如果把视野从利润表挪开，先正达手里握着的近两万项专利、每年数千个种子新品种、遍布上百个国家的销售网络，以及植保业务25%的全球市占率，已经悄然拼成了中国农业科技的一道护城河。

粮食安全早已被摆上国家战略的桌面，种质资源和农药专利这类“卡脖子”的家底，值多少钱其实很难简单用美元来标价。若未来港股IPO推进，不仅能给集团带来充裕的化债弹药，也会让这笔九年前的巨额并购在全球资本市场上接受一次公开的重新定价。

参考文献

[1]中诚信国际信用评级有限责任公司.《先正达集团股份有限公司2025年度跟踪评级报告》[R]. 编号：信评委函字〔2025〕跟踪2454号. 2025年6月.

[2]先正达集团.《先正达集团公布2025年第三季度业绩》[EB/OL]. 先正达集团官方网站股票投资工具， 2025年10月30日发布.