恒鑫生活，披着环保外衣的IPO闯关者

　　来源：于见专栏

　　恒鑫生活的IPO闯关，暴露出当前A股市场在审核环节面临的诸多挑战。一家涉嫌巨额财务造假、内控形同虚设、员工权益被肆意践踏、过度依赖问题客户的企业，竟然能够一路过关斩将走到发审委面前，这本身就是对资本市场诚信体系的一种讽刺。

　　作者：虞尔湖运营：余溯

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　　在“双碳”目标成为国家战略的当下，环保产业无疑是最具想象力的赛道之一。合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）正是踩准了这一风口，以可生物降解餐饮具为卖点，向创业板IPO发起冲刺。

　　然而，当聚光灯照向这家自称“连续六年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业”的公司时，我们发现其光鲜外表下隐藏着诸多令人不安的真相，涉嫌巨额财务造假、内控形同虚设、员工权益被肆意践踏、家族利益凌驾于公司治理之上。

　　恒鑫生活的IPO之路，不仅是一场资本的狂欢，更是一次对A股市场诚信底线的严峻考验。

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　　九亿收入虚增背后的造假疑云

　　恒鑫生活最引人注目的争议，莫过于其财务数据的真实性。有媒体通过深入分析发现，恒鑫生活在报告期内涉嫌虚增收入高达9.19亿元，这一数字足以让任何投资者对这家公司的诚信产生根本性质疑。

　　增值税与收入严重不匹配是恒鑫生活财务造假嫌疑的核心证据。根据相关测算，恒鑫生活在报告期内分别涉嫌虚增收入2.79亿元、2.78亿元、3.61亿元。即便在测算时遵循谨慎性原则，尽可能选取有利于缩小估算差异的数据指标，发行人仍涉嫌如此巨大金额的财务造假。

　　这意味着，恒鑫生活披露的经营业绩很可能是一场精心编织的谎言，其真实的财务状况和经营能力值得高度怀疑。

　　更令人警觉的是恒鑫生活的“转贷”行为。

　　2019年，该公司通过供应商镇江大东纸业有限公司进行三次“转贷”，涉及金额合计高达7000万元。所谓“转贷”，是指企业通过与供应商串通，以采购名义获取银行贷款后再转回公司账户的行为。

　　恒鑫生活对此解释称是“受限于商业银行对于贷款的风险控制要求”，但这种说法难以令人信服。转贷行为不仅涉嫌骗取银行贷款，更会导致采购的真实性存疑。

　　有分析指出，如果恒鑫生活真和供应商串通进行转贷，那么与转贷相关的采购审批很可能并没有严格执行，采购资金也很可能被非法套取。

　　此外，恒鑫生活的毛利率、净资产收益率等关键财务指标呈现大幅下跌趋势。

　　报告期内，公司主营业务毛利率（剔除运输费及包装费）分别为41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，毛利率逐年下降。这种持续下滑的盈利能力，与公司描绘的高成长故事形成鲜明对比，也让其IPO定价的合理性大打折扣。

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　　家族企业的治理乱局

　　恒鑫生活的公司治理结构，堪称家族企业弊端的典型样本。IPO前，樊砚茹、严德平夫妇及其女严书景三人合计控制表决权股份比例高达88.52%，此外还设立了合肥恒言作为实控人亲属持股平台。这种高度集中的股权结构，使得公司治理沦为家族意志的附庸，内控制度形同虚设。

　　在实控人家族大肆封赏亲属的同时，普通员工的合法权益却被肆意践踏。报告期内，恒鑫生活每个年度都存在大量员工被欠缴社保公积金的情况，3年内累计欠缴员工社保1051人次，累计欠缴员工公积金1972人次，分别占申报期员工总人数的32.69%和61.33%。

　　与欠缴社保公积金相伴随的是，公司在报告期内分别少确认589.25万元、202.54万元、488.75万元的成本费用，合计虚增了1280.54万元的利润。

　　换句话说，恒鑫生活是通过克扣员工的基本社会保障来粉饰财务报表，这种行为不仅违反劳动法，更暴露出公司管理层对员工基本权益的漠视。

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　　劳务派遣违规是恒鑫生活内控混乱的又一例证。截至2021年末，公司劳务派遣用工比例为7.61%，而其子公司安徽恒鑫劳务派遣用工人数占用工总数的比例更是高达14.57%，明显超过《劳务派遣暂行规定》的相关要求。虽然公司声称已进行整改，但这种“先违规后整改”的模式，反映出公司管理层对法律法规缺乏基本敬畏，内控制度的有效性令人质疑。

　　财务内控方面，除转贷行为外，恒鑫生活还存在个人卡收支等不规范行为。2019年，公司部分银行贷款通过供应商“转贷”，同时存在使用个人银行卡收付款项的情况。这种混乱的财务管理状况，在申报IPO前才匆忙整改，很难让人相信其内控制度已经真正健全有效。

　　正如一位从事会计工作的人士所指出的，家族企业核心管理层大部分为家族成员，所有权与经营权高度统一，而集权容易导致财务核算不规范等问题，最常见的现象如使用个人账户代收付公司款项。

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　　依赖问题企业的商业模式

　　恒鑫生活的客户结构，同样隐藏着巨大的经营风险。公司主要客户包括瑞幸咖啡、喜茶、库迪咖啡、蜜雪冰城、霸王茶姬等现磨咖啡和新式茶饮品牌。其中，瑞幸咖啡为恒鑫生活报告期内的第一大客户，贡献占比持续攀升，从11.57%增至16.49%。

　　然而，瑞幸咖啡本身就是一家充满争议的企业。2020年5月，瑞幸咖啡因深陷22亿财务造假案被美国证监会勒令退市，其后更是被不断爆出董事长换人、管理层出走、大批门店关门等各种负面新闻。吊诡的是，恒鑫生活在瑞幸咖啡如日中天时没有向其大规模销售产品，反而在其陷入困境之时实现了销售收入的逆势增长。

　　这种反常的合作轨迹，不能不让人对双方交易的真实性和商业逻辑产生疑问。

　　喜茶作为恒鑫生活的另一大客户，同样面临诸多挑战。根据天眼查信息，深圳猩米科技有限公司系喜茶（深圳）企业管理有限责任公司全资子公司，主要业务为帮助母公司喜茶采购饮品包装物。然而，喜茶近来接连爆出大规模裁员、管理层内斗、市场下沉失利等负面新闻，其上市计划也一再推迟。过度依赖这些自身都存在问题的客户，恒鑫生活的业绩可持续性令人担忧。

　　从业务模式来看，恒鑫生活的客户在申报期内发生了重大变化，最近的2021年度内的前5大客户有3家为申报期内新增。客户结构的不稳定性，反映出公司在客户关系维护方面可能存在短板，也说明其所谓的“品牌及客户优势”并没有想象中那么稳固。

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　　结语

　　恒鑫生活的IPO闯关，暴露出当前A股市场在审核环节面临的诸多挑战。一家涉嫌巨额财务造假、内控形同虚设、员工权益被肆意践踏、过度依赖问题客户的企业，竟然能够一路过关斩将走到发审委面前，这本身就是对资本市场诚信体系的一种讽刺。

　　我们不禁要问，当88.52%的表决权集中在一家三口手中，当7000万元转贷资金通过供应商迂回流转，当超过六成的员工被欠缴公积金，当第一大客户是臭名昭著的财务造假公司，这样的企业，真的符合创业板“三创四新”的定位吗？真的能够为投资者创造长期价值吗？

　　环保产业需要真正的践行者，而不是披着绿色外衣的资本投机者。恒鑫生活的案例提醒我们，在“双碳”概念炙手可热的当下，投资者更需要擦亮眼睛，穿透那些华丽的概念包装，看清企业真实的经营质地和治理水平。对于监管部门而言，恒鑫生活的IPO审核也是一次检验注册制改革成效的试金石，是纵容问题企业蒙混过关，还是坚守市场诚信底线，答案不言而喻。

　　资本市场的健康发展，离不开每一个市场参与者的诚信守规。恒鑫生活如果真想成为一家受人尊敬的企业，与其在IPO路上疲于奔命，不如先静下心来，补齐财务规范的短板，完善公司治理的结构，善待为企业发展付出汗水的普通员工。否则，即便侥幸闯关成功，等待它的也将是市场的严厉审判和投资者的用脚投票。

　　【天眼查显示】合肥恒鑫生活科技股份有限公司 （曾用名：合肥恒鑫环保科技有限公司） ，成立于1997年，恒鑫生活成员，位于安徽省合肥市，是一家以从事造纸和纸制品业为主的企业。企业注册资本14790万人民币，超过了99%的安徽省同行，实缴资本14790万人民币，并已于2025年完成了IPO上市，交易金额10.18亿人民币。

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责任编辑：江钰涵 配资行情