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市场及资产表现回顾 ]article_adlist-->1
市场整体表现及各资产表现回顾
大类资产收益率
权益市场
上周A股窄幅震荡，全周全A指数上涨0.27%，市场交投热度有所降温，日均成交规模由前一周的2.43万亿下降至2.35万亿。风格层面，上周较为均衡，创业板指上涨1.77%，科创50指数下跌1.51%，中证红利指数下跌0.45%。行业层面，经过前期多轮风格切换后，市场逐步进入快速轮动阶段，各行业表现差异并不大。其中通信领涨，涨超4%，房地产、医药、纺织服装、煤炭等涨超1%；有色金属领跌，跌超3%，非银、交通运输、钢铁等跌超1%。上周科技板块具备韧性，内外利好共振，海外科技股财报整体向好，基本面有所改善，存储龙头强调股东回报稳住估值；国内信号也偏积极，中芯国际财报、腾讯CAPEX均超预期，产业景气度仍在兑现。地产股上周表现偏强，北京落地新一轮地产政策，对于购房社保门槛、住房赠与限制、公积金贷款额度均有所优化。煤炭在焦煤支撑下迎来表现，安监压力约束压制供给，叠加蒙古出口增速放缓，焦煤期货价格上周大涨，带动相关股票走强。有色金属上周冲高回落，前期资金提前博弈行情，连续上涨后估值已经修复，伴随商品上涨动能放缓，股票端率先调整。港股承压，恒生科技指数下跌3.10%，恒生中国企业指数下跌2.24%。
债券市场
债券和商品市场方面，债券市场延续偏强震荡格局，中债-国开行债券总财富（7-10年）指数上涨0.07%，中债-新综合财富（总值）指数上涨0.16%，7月CPI同比上涨0.5%，低于市场预期，PPI同比涨幅回落至3.5%，内需偏弱的基本面格局对债市形成支撑。黄金市场上周延续上涨，但斜率放缓，沪金期货价格指数上涨0.90%，伦敦金上涨0.79%。
海外市场
海外市场方面，美股震荡走强，标普500指数上涨0.36%，纳斯达克指数上涨0.14%；美元指数上周收平；美债利率分化，10年美债上行3bp至4.68%，2年美债下行2bp至4.17%；VIX指数下跌4.36%到14.25，处于低位。
注：数据来源wind，数据区间取2026/8/10-2026/8/14。
2
大类资产观点晴雨表
大类资产观点方面，对债券偏乐观；对黄金略偏乐观；对A股略偏谨慎；对转债资产，相对估值维度看偏谨慎。
大类资产晴雨表（20260817）
二
本期万象系统模型观点
1
宏观周期模型
信用指标及经济指标走势
宏观周期模型显示，截至7月底，经济领先指标继续回落，位于0轴下方；经济同步指标边际也继续回落，但仍位于0轴上方，当前经济周期为放缓期，站在中期维度观点为中性。
2
股票TAA模型
权益TAA打分偏谨慎。偏中期的盈利信号维持为中性；市场趋势仍未确认走强；市场活跃度上周再度回落。
3
元股证券:ygzq.hk债券TAA模型
债券TAA最新打分乐观。基本面方面整体维持偏多；动量方面，债市资金面模型维持看多，伴随市场走强，趋势信号打分进一步提升。
4
黄金TAA模型
黄金TAA模型打分偏乐观。当前金价受益于就业转弱和加息预期下修，叠加美元指数继续位于100以内，近期或压力不大。
5
可转债观点
可转债价格走势
转债上周在股市温和震荡下，出现连续5天调整，目前转债价格中位数已经回落至年内中枢水平，但百元平价溢价率仍处于偏高水平，后续或进一步回落至35%以内。
6
风格轮动模型
短周期模型：价值成长轮动模型相对关注成长，大小盘轮动模型相对关注小盘。
长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：截至7月末，领先指标处于0轴下方，同步指标目前仍高于0轴，继续处于放缓期。经济周期维度看，周期风格或将占优，不过过去一段时间周期风格内部基本面和股价分化都较大，可以自下而上寻找机会。
风格轮动模型
7
红利策略观点
指数估值情况
拥挤度模型
中证红利指数股息率约为4.42%，从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看，红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，当前中证红利指数的成交占比回到历史较低水平，拥挤度边际变化指标在7月末大幅回升并触发预警，但当前已明显回落。
8
大类资产波动率跟踪
2026年8月14日主流指数波动率监控
市场上周转为窄幅震荡，历史波动率整体回落。隐含波动率方面，伴随市场缩量和股市企稳，整体也回落到中枢略偏高水平。历史波动率方面，港股宽基指数处于相对低位水平。波动率观点维持不变，7月中旬市场大跌放大波动率，历史相似情形除了2016年1月市场继续回调，其余阶段都靠近阶段性底部区域，但考虑到近期市场已经反弹，科技板块涨幅近20%，也可以在阶段性回调后再关注机会。
三
后市展望
1
整体市场
周期维度看股债：截至7月底，经济领先指标延续下行趋势，位于0轴下方；经济同步指标继续回落，但略高于0轴，显示一季度经济数据、年内通胀和上半年的预期数据表现亮眼，但近月出现边际走弱，综合判断周期仍处于放缓期，观点维持为中性。从周期视角看，对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中由流动性充裕主导的估值扩张阶段已基本结束，若要进一步突破亟需更强的宏观叙事，比如通胀预期小幅向上和需求配合形成共振，中下游顺价并带动盈利修复逻辑扩散到更多行业，而同时广谱利率仍维持在相对低位，阶段性错配若形成合力，有望为市场提供新的上行动力；实际看盈利维度的修复或将成为推动股市进一步走强的核心驱动力。尽管当前经济基本面仍平淡，但依托细分行业高景气、国内企业的全球竞争力水平提升等因素，A股盈利水平企稳修复：新兴产业方面，部分行业在下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，盈利显著改善，一季报数据显示这些行业的增速继续环比上修，根据已经披露的二季度业绩快报，仍处于高景气状态；传统产业方面，全球大宗商品涨价，上游和部分中游行业利润修复，一些行业二季度业绩快报实现同环比高增。对于债市而言宏观环境偏友好，经济基本面总体偏平，呈结构性高景气，仍需相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，前期偏强的通胀数据也边际回落，中长期需要关注通胀是否能持续修复，目前看上游涨价还未顺利传导到中下游，未来一段时间通胀全面上行压力预计相对可控。
债券层面，上周债市多头情绪持续升温，长端和超长端有所表现，30年国债下行约2bp至2.16%附近，10年国债下行约2bp至1.68%附近。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面，受油价下行等因素影响通胀数据回落幅度超预期，金融数据偏弱，新增信贷规模创新低，不过债券融资偏强；估值层面，绝对估值维度，短端票息仍偏低，收益率进一步下行的空间相对有限，超长端仍有一定性价比，相对估值维度，股市价值板块调整，相对性价比有所回落；流动性层面，资金利率整体处于低位。结合债券择时模型，近期打分回升，但考虑到利率水平整体偏低，可以寻找期限和券种上的结构性机会，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。
股票层面，上周股市窄幅震荡，小盘表现显著好于大盘，市场活跃度回落，日均成交额由前一周的2.43万亿回落至2.35万亿。从盈利、估值和流动性三个维度看，目前处于盈利增长消化估值的阶段。盈利层面，受益于 AI 产业链、有色金属等高景气细分方向支撑，这些企业一季度、已经披露的二季报和业绩快报数据的同比增速相比25年大幅增长。预期盈利方面，部分新兴行业也持续上修前瞻盈利水平，催化市场在AI等领域持续产生交易热点，传统行业方面，上游除了持续高景气的有色板块外，石油和煤炭板块受益于本轮国际能源品价格维持相对高位，二季度盈利修复明显，中游部分环节如煤化工、石油化工等在二季度也显著增厚利润，但也有一些中游环节下游需求平淡，顺价能力较弱，成本端大幅上行导致盈利将受损。估值层面，市场的绝对估值水平（PE、PB）处于历史偏高水平，但和历史极端水平仍有距离。流动性层面，市场活跃度虽然企稳，但中枢水平仍低于5-7月，融资余额上周继续回升约250亿，但ETF资金上周流出超500亿，整体处于存量博弈阶段。海外方面，美国经济数据仍偏强，但通胀数据整体回落，PPI数据低于预期，加息预期降温，考虑到科技板块在A股权重上升，可以持续关注日韩等科技为主的股指和美股科技龙头表现。结合股票择时模型，总体观点偏谨慎，关注低位低拥挤的板块。
展望后市，结构层面，未来一段时间基本面分层相对明确，一类为高景气的成长行业，静态估值处于高位，依靠远期高盈利增速消化估值，但交易拥挤度偏高，叠加远期盈利前景本身存在不确定性，一旦利好边际减弱或负面因素显现，行情波动或将放大；另一类为偏价值行业，内部基本面存在分化，部分行业基本面迎来显著修复，部分行业仍承压，7月在资金高切低的风格切换下迎来修复窗口。进入8月后风格再度反转，高景气行业在7月大幅回调，但8月以来整体企稳回升，价值板块相应调整。对于价值板块，基本面波动不大，伴随调整，整体性价比相较7月底回升，存在一些结构性机会，关注二三季度业绩相对稳健且高频数据企稳，或筹码结构出现改善的细分机会如港股能源、港股非银、交通运输等；绝对收益维度，关注核电，属于绝对收益属性的后排板块，投资性价比更高；成长板块可能内部分化，需要重视估值的合理性和盈利的确定性，并判断市场定价隐含的预期是否过高。
宽基指数层面，近期模型偏谨慎，考虑到前期市场已经反弹，部分科技抄底资金或有止盈诉求，关注高赔率或者偏绝对收益机会。中长期维度，A股仍具备较好的关注价值，但需要AI板块持续高景气，且传统行业也能逐步企稳并由资源板块扩散到其他板块，较理想的情况是中游供给侧适度反内卷将涨价压力向下传导，经济企稳且通胀逐步回升，周期、消费和顺周期红利占优；但如果基本面没有兑现，股市可能承压。债市持续关注久期对冲机会。
2
红利板块
中证红利指数上周下跌0.45%，小幅跑输大盘。板块拥挤度（成交额占比）和交易活跃度处于偏低水平。股息方面，中证红利指数的股息率约为4.42%，处于近十年大约37分位；估值方面，红利板块的PB、PE分别处于近十年46、75分位，整体估值水平处于中枢略偏高位置；股债性价比方面，ERP指标（EP-10年国债收益率）为近十年的约46分位。
分行业来看：
煤炭板块上周领涨价值板块，基本面维度，煤价迎来快速上涨，港口动力煤价格上涨11元至860元，主焦煤价格上涨40元至2280元，往后看，煤价可能继续上行，驱动因素主要来自供给侧。库存维度，电厂和港口近期都去化明显；需求维度，日耗环比边际回落，但仍处于高位；供给维度，停产煤矿复产进度偏慢，开工率维持低位，是近期煤价上涨的主要支撑因素。煤炭板块持续表现后，关注价值有所回落，但考虑美伊地缘局势仍存在变数，补库需求将支撑整体能源品价格，且估值整体处于合理水平，重点关注港股动力煤龙头，AH溢价率处于高位，且港股资金面迎来改善，有望拔估值。
银行板块上周窄幅震荡，作为股市的平衡器，适合作为进攻组合的对冲工具，其中国有大行，可以关注左侧机会。基本面总体平稳，尽管贷款增速回落，但银行的核心矛盾在息差，26年一季度净息差企稳，业绩改善好于预期，LPR在过去1年多持稳（1年期3.0%、5年期以上3.5%），为贷款利率企稳奠定定价基础。往后看银行可能会更多受分母端定价，债市利率维持低位，有望利好分母端。
保险和券商板块，整体处于强现实弱预期状态，即二季度业绩好，但往后看存在压力。保险板块二季度业绩整体超预期，主要归因于科技板块行情参与度较高，但是前瞻三季度，受市场影响业绩增速边际放缓，且长端利率下行影响投资预期回报，因此需要结合位置来看待，考虑港股保险板块已调整较多，可以持续关注；券商端二季度成交活跃度和融资余额都处于高位，股债总体强势，自营业务修复，且得益于在科技板块的股权布局，业绩同环比均有望高增，但三季度有所回落，仍依赖市场量能和整体行情，可以关注年内相对更滞涨的港股龙头，博弈市场情绪回暖和行业格局优化的长期逻辑。
电力板块，近期变化包括国常会核准8台核电机组、多地容量电价补偿提升、新型电力系统建设十五五规划印发等。基本面维度，受益于电力供需格局改善、成本端能源价格上升，现货电价和月度电价整体处于震荡上行趋势，整体板块受益。结构上A股继续关注经营稳健、受益于利率下行的水电和核电龙头，尤其是相对低位的核电板块，投资性价比较高。港股关注核电和绿电龙头，估值足够低，其中绿电催化可能来自绿电直连政策推进后行业格局改善、补贴回款加速等，有望具备向上弹性。
化工和有色板块，上周表现靠后。化工板块仍然是内部分化行情，结合下游的表现做映射来应对，基本面维度，石油化工受益于霍尔木兹海峡放开，中游环节全球产能出清，需求端如果形成共振，将显著改善盈利，可以逢低关注。有色金属板块，上周冲高回落，6月来股票端率先修复估值，因此本轮商品上涨斜率放缓后，也提前调整，后续仍跟随商品价格表现。
交通运输板块，分板块看，航空板块需求端受多重因素影响表现一般，燃油附加费下调有利需求释放，但仍需要进一步观察，相对处于左侧阶段，不过市场持续交易需求端偏弱后，是少见的仍处于底部区间的板块，赔率较高；油运方面上周有所回调，美伊局势反复，目前通航量仍偏低，预计未来正式通航后景气高度和长度都有望提升，考虑逢低关注；快递板块7月大涨后近期有所回调，可以继续关注，近期业绩稳健，中长期逻辑稳固，有望迎来双击；稳健方向可以关注港口、公路板块，具备投资价值。
纺织服装板块近期在小市值风格偏强下持续表现，但需求端仍未看到明确拐点，因此结构上关注龙头，估值不贵、股息率提供安全边际，等待板块整体风险偏好回暖后的拔估值。
注：数据来源wind、永赢基金，截至2026/8/14。 ]article_adlist-->风险提示：投资有风险，投资需谨慎。
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