携程51亿罚单：两个月利润买一个“改过”的机会

专题：携程回应被罚51.79亿元：将积极落实整改工作股票投资风险

　　来源：未名财经

　　携程旅游 ©文轩图库

　　当OTA行业走过二十余年高速扩张，连接供需已从稀缺能力退化为基础服务，平台的护城河不再来自对流量的垄断，而来自对商家和消费者的真正赋能

　　观察员|三畏  审校|王恒   

　　7月27日，携程在港交所发布公告，表示“诚恳接受该决定，并将按照适用法律法规采取整改措施”。

　　该处罚系中国市场监管总局7月25日作出，责令退还1.22亿元、没收16.58亿元，并处2025年中国境内销售额7.5%的罚款35.21亿元，合计约53亿元，创在线旅游行业反垄断第一案及平台经济罚款比例新高。

　　被“算计”的隐秘角落

　　根据市场监管总局披露的处罚决定书显示，2020年以来，携程滥用其在中国境内在线酒店预订平台服务市场的支配地位，以流量分配机制为核心，利用平台规则和技术手段，实施了两类垄断行为。

　　携程将合作酒店分为特牌、金牌、无牌三个等级。特牌酒店享受最多流量倾斜、搜索优先、跨商圈展示等权益，代价是只能与携程独家合作，不得在美团、飞猪等竞争性平台上架房源。

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　　这套“挂牌体系”并未将独家要求写在纸面合同上，而是由业务经理口头传达。一旦酒店在其他平台上架，携程便以降级、限流作为惩罚。有酒店反映，开业至今被撤销金牌3到5次，每次降为无牌后面临15天到1个月的流量惩罚期。对于未签独家的“金牌”和“无牌”酒店，携程强制要求“全网最低价”：金牌酒店价格需比其他平台低20元或5%以上。

　　携程通过“调价助手”“挂牌通”等技术工具全天候监测其他平台价格，一旦发现酒店价格高于竞争对手，便在未经商家同意的情况下直接调低价格。陕西省某酒店反映，调价助手在一天内频繁调价十余次。

　　交银国际测算，截至2024年底，携程在国内核心酒旅市场的GMV市占率约56%。有酒店经营者坦言：“离开携程活不了，用上携程活不好。”

　　上述行为构成《反垄断法》第二十二条第一款第四项、第五项禁止的限定交易和附加不合理交易条件的滥用市场支配地位行为。与阿里、美团时期直接的强制“二选一”不同，携程构建了一套“技术+生态+行为”的复合型、隐蔽性垄断体系。

　　51.79亿元罚单影响几何？

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　　从财务角度看，51.79亿元的罚没款对携程构成短期冲击，但远未伤及根本。

　　携程的体量足以消化这笔巨额罚单。2025年全年，携程净营业收入624亿元，同比增长17%；归母净利润332.94亿元，同比增长95.08%，净利率高达53.4%。以此计算，51.79亿元的罚没款大约相当于其全年营收的1/12、净利润的1/6，意味着携程仅需不到两个月的净利润即可覆盖全部罚没支出。

　　不过需要指出的是，2025年净利润的大幅增长包含一次性因素，当年“其他收入”录得213.2亿元，主要来源是第三季度出售印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权，这笔交易带来约170亿元入账。即便剔除这一非经常性项目，归母净利润仍超160亿元，罚没款约占调整后净利润的三分之一，携程的财务根基依然稳固。

　　2026年第一季度，携程延续强劲势头，实现净收入162亿元，同比增长17%，归母净利润约25亿元，同比下降41.6%。净利润下滑主要由联营公司亏损扩大和股权投资公允价值收益回落的非经营性因素导致，与行政处罚无关。即便考虑到二、三季度可能因整改产生的一次性合规成本，全年盈利预期依然稳健。

　　从现金流角度看，截至2025年末，携程现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额合计达1058亿元。支付罚没款后仍有充裕资金支撑日常运营与战略投入。

　　值得关注的是，携程2025年中国境内销售额469.58亿元。这一数字低于全年总营收624亿元，意味着携程的国际业务被完全排除在罚款基数之外。

　　这不仅在客观上降低了罚金总额，也反映出监管部门将处罚范围严格限定于涉案的境内在线酒店预订市场，体现了精准执法的审慎态度。

　　最耐人寻味的是市场反应。处罚落地当日，携程港股高开近4%，盘中一度涨近8%，最终收涨5.72%，全天成交额较前一日放大逾两倍。外资投行富瑞第一时间发布报告指出，罚款金额“符合市场预期范围”，且携程“拥有强劲的资产负债表，足以轻易吸收这笔一次性罚款”，维持“买入”评级。

　　能改好吗？

　　处罚落地仅两天，携程便以罕见的效率公布了五大领域十九项整改措施，速度之快、力度之大，远超市场预期。

　　携程表示：全面下线“特牌”“金牌”委托分销合作模式，从制度上杜绝强制独家合作和“全网最低价”要求；下线“AI生意助手”和“挂牌通”等调价工具，彻底切断技术作恶的抓手；取消挂牌收费安排，建立公平合理的新佣金模式；向有关酒店全额退还因调价行为扣除的订单储备金1.22亿元。

　　携程同时承诺“健全长效治理机制，致力于促进旅游行业的可持续发展”，并宣布免费开放数据中心VIP服务、持续投入国际化营销网络、强化AI赋能商家培训。

　　携程在公告中特别提到，针对“特牌”“金牌”的整改“已于2026年3月启动相关准备工作”，说明公司在立案调查后便已着手内部自查与模式调整，并非等到处罚落地才仓促应对。

　　但从“改”到“改好”，是两回事。整改措施的出台只是第一步，真正的考验在于执行层面，这套新体系能否既保障商家自主权，又不至于让平台流量分配陷入“大锅饭”式的低效？

　　携程内部传承二十余年的“强管控”文化和绩效导向的考核体系，是否会在基层执行中让整改变形走样？当商业惯性遭遇监管红线，携程能否彻底告别路径依赖？

　　当OTA行业走过二十余年高速扩张，连接供需已从稀缺能力退化为基础服务，平台的护城河不再来自对流量的垄断，而来自对商家和消费者的真正赋能。携程用两个月利润为代价，为自己换来了一个重新定义平台价值的机会，但机会只是入场券，兑现才是硬道理。

　　声 明

　　本文基于以下已公开披露的文件及信息进行客观梳理与分析：1． 国家市场监督管理总局于2026年7月25日发布的《行政处罚决定书》；2． 携程集团有限公司（TCOM.US）于2026年7月27日在香港联交所发布的《内幕消息公告》及《海外监管公告》；3． 携程集团官方微信公众号“携程黑板报”于2026年7月25日发布的《关于诚恳接受国家市场监督管理总局行政处罚决定的公告》及《整改措施公告》；4． 携程集团历次定期报告及临时公告（含2025年年度报告、2026年第一季度报告）；5． 国家市场监督管理总局微信公众号“市说新语”于2026年7月25日发布的携程案相关通报；6． 富瑞（Jefferies）、摩根士丹利等机构发布的研报；7． 交银国际等机构发布的市场份额测算数据；8． 其他相关媒体报道及公开信息。

　　文中涉及携程集团的数据及事实描述，均已与上述官方披露文件进行一致性核查。涉及行政处罚的事实认定、法律依据及处罚金额等内容，来源于国家市场监督管理总局《行政处罚决定书》及官方通报。涉及携程集团的财务数据、业务占比、整改措施细节等信息，来源于携程集团在香港联交所及美国SEC披露的公告文件，亦经与官方披露文件核查确认。

　　本案行政处罚决定已由市场监管总局正式作出并生效。携程集团的整改措施正在推进中，财务数据可能随后续定期报告披露而更新。本文内容不保证与公司未来披露的最新文件或实际经营状况完全一致。具体信息请以携程集团在香港联交所、美国SEC、国家市场监督管理总局官方渠道等发布的正式公告为准。

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责任编辑：郭栩彤 股票投资风险